复星国际去年亏了234亿元,数字大得吓人,朋友圈里好多人截图转发,说“终于撑不住了”。可翻完财报和子公司数据才发现,这钱不是天天亏出来的,而是集中在一笔笔减值里——地产项目账面价值降了,当年高价买的地现在不值那么多;海外并购留下的商誉也一口气压下来,像给发胀的气球放气。这不是崩盘,是主动松手,把过去十年买买买攒下来的“虚胖”一次性挤掉。
郭广昌在股东信里没喊口号,就说了句“晴天修屋顶”,话糙理不糙。屋顶没漏时才敢上房修,说明公司现金流其实还行。年报写得清楚:手头现金611亿,银行还欠着1446亿没动用的授信,利息还比前年低了0.6个百分点。亏得狠,不是活不下去,是不想拖着一堆说不清的资产继续晃。
医药这块,今年真有点不一样。复星医药创新药卖了98.9亿,比去年涨了近三成,占整个制药收入三分之一以上。斯鲁利单抗拿到欧盟批文,是中国第一个在那边获批的国产PD-1;CAR-T药物奕凯达进了商保目录,病人不用全自费了——药卖得出去,钱收得回来,才算真正跑通。

保险也稳住了。葡萄牙那边赚了2亿多欧元,国际业务占三成;国内的复星保德信,利润直接翻了快五倍,做到6.5亿;连一直被看作“小而美”的复星联合健康,也连续五年赚钱。不是靠炒概念,而是靠盯准中老年慢病管理、高端医疗陪诊这些真需求,小地方慢慢做实。
豫园股份亏了快49亿,但细看,基本是地产减值拖的底。松鹤楼在东京开了店,老庙黄金在米兰搞快闪,不靠卖楼,靠卖文化记忆。亚特兰蒂斯准备搞REITs,安特金疫苗平台也在筹备港股上市——重资产不再死扛,能分拆的分拆,能证券化的证券化,轻一点,反而活得久。
可问题也明摆着。创新药毛利高,但研发投入太大,98亿收入只换来33亿净利,剩下的全砸进临床里了。海外收入占比过半,但大部分是收购来的公司自己在本地跑,复星总部没多少人在背后操盘。葡萄牙保险涨得好,可如果欧元再跌、拉美客户保费交不起,下一年还能不能这么稳?

豫园股份这次巨亏,暴露出一个老问题:地产和零售、珠宝、餐饮之间,其实没形成真正协同。一边是轻资产运营的健康险公司,一边是压着几块地等拆迁的地产板块,集团内部像两拨人在干活。郭广昌提了AI,但不是为了做个花哨系统,而是想让总部真能帮到一线——比如用算法预判某款中药饮片在东南亚的退货率,或者帮葡萄牙保险优化车险定价模型。
财报里没写“转型成功”,也没说“重回巅峰”。它只是把过去十年的账本摊开,该减的减,该留的留,该甩的甩。2021年靠地产撑起的百亿利润,现在变成靠7个上市新药、3家盈利保险公司、2个出海餐饮品牌一点点垒。快不快?不快。但每一步踩得实。
有人问复星是不是不行了,其实它正在换一种活法。以前靠资本撬动规模,现在靠产品说话;以前看并购数量,现在看临床进度;以前拼报表厚度,现在拼现金流质量。

这不是故事的结尾。
是另一份报表的开头。
复星国际2025年报,就这么放在那儿。
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